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文 | 子弹财经 王亚静

编辑 | 蛋总

在休假的日子里，约上三五好友，驱车前往开阔的大自然，远离城市的喧嚣……近年来，“悦己+社交”兼备的户外运动热潮迭起，自由、便捷、拉风的摩托车更是吸引了无数年轻人入圈。

根据民生证券统计，全球燃油摩托车市场已形成约5000万辆的市场规模。在这片广阔的蓝海里，宗申动力、春风动力等车企业绩节节攀升。

2025年前三季度，春风动力实现营收148.96亿元，同比增长30.1%；归母净利润14.15亿元，同比增长30.89%。

资本市场的热度同步上扬。2025年9月18日，春风动力股价盘中一度上涨至304.8元/股，创下自2017年上市以来的最高值。

还是这一天，公司控股股东春风控股，以及一致行动人重庆春风、林阿锡、赖雪花突然抛出减持计划，拟合计减持不超过301万股。

对此，投资者的反应迅速而直接。披露减持计划次日，春风动力股价收跌3.11%。截至10月28日，春风动力报收253.73元/股，一个多月就较巅峰值下跌了17%，总市值蒸发近80亿元。

在这种鲜明反差背后，春风动力到底出现了什么问题？

01 业绩高增，股价却暴跌6.75%

1989年，在温州的一家小作坊里，赖国贵用二手机器做起了摩托车零配件生意，这就是春风动力创业故事的开始。

2003年时，公司前身春风杭摩成立。历经36年发展，春风动力的业务版图已经从摩托车延伸开来，目前产品包括摩托车、全地形车及高端电动自行车（极核品牌）等。

其中，全地形车系列产品的自主品牌是“CFMOTO”，产品主要销往北美、欧洲等国际市场。在欧洲全地形车市场，春风动力的全地形车连续十年以上占有率位列第一。



图 / 春风动力官网

如今，全地形车已经成长为业绩支柱。2024年，春风动力的全地形车销量达到16.91万辆，实现销售收入72.1亿元，同比增长10.85%，占总营收的48%，是第一大收入来源。

在摩托车领域，春风动力主要聚焦玩乐类细分市场，产品线涵盖街车、仿赛、巡航、ADV、踏板等，打造以运动性能为核心、兼具竞技属性和休闲功能的高端产品矩阵。



图 / 春风动力官网

在全地形车、摩托车备受年轻人追捧之时，春风动力业绩一路走高。

10月16日，春风动力发布2025年前三季度财报。报告期内，公司实现实现营收148.96亿元，同比增长30.1%；归母净利润14.15亿元，同比增长30.89%。



图 / 春风动力财报

从整体来看，春风动力的营收、利润双双增长，但拆分之后可以发现，第三季度业绩增速明显放缓。

2025年第三季度，公司实现营收50.41亿元，同比增长28.56%，环比下降10.1%；归母净利润4.13亿元，同比增长11%，环比下降约30%。国信证券报告指出，这主要是受关税政策影响。

在2025年三季度业绩说明会上，公司董事长兼总裁赖民杰坦承，与去年同期相比，美国在全球范围内一系列关税政策的变化，对公司中国、泰国和墨西哥生产的产品造成了不同程度的影响。

在业绩披露之后，国信证券、中国银河证券都在发布的研报中提示，春风动力存在销售不及预期的风险。

值得注意的是，在上述业绩说明会上，有投资者提出质疑，财报披露当天，公司股价出现冲高回落，收绿的走势。“很难不让人怀疑公司涉嫌消息走漏，甚至是部分参与资金有内幕交易的嫌疑。”（编者按：10月16日，春风动力股价振幅4.27%，收跌1.17%。）

对此，公司董秘周雄秀表示，二级市场股价波动受宏观经济环境、行业周期、市场情绪、资金流向等多重复杂因素综合影响，短期波动并不能完全等同于公司内在价值，坚称“公司不存在内幕信息泄露的情况”。



但投资者还是用脚做出了投票。次日（10月17日），春风动力股价直接低开，盘中股价一度冲高，但最终还是每股下跌16.88元，收跌6.75%。

02 账上资金近百亿，还需要募资扩产？

在交出2025年三季度财报5天后，春风动力悄然下调了可转换公司债券的募资规模。

10月21日，春风动力修订向不特定对象发行可转换公司债券预案，透露发行规模不超过21.79亿元（含本数）。这和8月份时的计划发行规模25亿元相比，缩水超3亿元。





图 / 春风动力公告

这主要是由于降低了“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”的使用金额，而这也是颇受外界质疑的募投项目。

具体而言，此扩产项目预计新增燃油摩托车产能20万台、电动自行车产能170万台、电动摩托车产能110万台。以此计算，电动两轮车（电动车和电摩）合计新增产能达到280万台。

要知道，春风动力目前的电动两轮车产能为69.12万台，已经能够完全覆盖现在的销量。2025年上半年，电动两轮车的产能利用率只有75.32%。



图 / 春风动力公告

若完成上述项目扩产，电动两轮车的扩产比例高达405%。上交所在问询函中也直接质疑，这是否存在产能过剩风险？

其实，春风动力之所以倾斜大量资源，想要快速拓展电动两轮车市场，并非没有原因。

过去，全地形车、摩托车积极走向海外，快速带动了春风动力规模的壮大。于2024年时，海外市场营收达到108.06亿元，约占总营收的72%。其中，北美洲、欧洲分别贡献了45亿元和40亿元。



图 / 春风动力2024年财报（单位：元）

在美国关税政策频繁变化、欧洲存在地缘政治风险的状况下，春风动力在海外市场面临的不确定性明显升高。

例如，今年上半年，受欧洲五国代理切换、土耳其市场因经济波动及报关政策调整致行业下滑影响，春风动力的出口就出现短期承压。

于是，春风动力又将目光放回国内，而全地形车、摩托车的市场主要集中在海外，电动两轮车自然也就被给予厚望，希望将其打造成继全地形车、摩托车之外的“第三增长曲线”。

据悉，春风动力的电动两轮车品牌是“极核”。2025年上半年，极核电动车实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%，快速增长。



图 / 春风动力2025年中期财报

但不得不提的是，电动车市场也正在发生变化。今年9月1日，电动车新国标正式实施，对电动车企业提出了更高要求。

另外，在国内整个电动车领域，雅迪、爱玛等传统电动车品牌已经积累了足够的品牌、价格、渠道优势，凭借智能化产品和强势的营销推广，九号、小牛等新品牌也迅速成长。





 





与之相比，「极核」的优势并不大。截至2025年6月末，春风动力电动两轮车在手订单金额约有1.92亿元。



图 / 春风动力公告

即便如此，春风动力想要快速拓展电动两轮车，进行多元化发展也无可厚非，但问题在于，公司账上有近百亿资金，是否还有必要去资本市场募资？

截至2025年9月30日，公司货币资金高达92亿元，没有短期借款，且一年内到期的非流动负债不到3000万元，资金相当充足。



图 / 春风动力财报

在这种情况下，春风动力不仅要募资扩产，还计划将募资的1.5亿元用于补充现金流。这是否会造成资金的浪费？是否有“圈钱”之嫌？为何账上留着近百亿资金空转？

对此，「子弹财经」试图向春风动力方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

03 赖氏家族抛减持计划后，市值蒸发近80亿

就在春风动力业绩上涨、又蓄力拓展“第三增长曲线”之时，背后的高管、控股股东却频抛减持计划。

7月17日，春风动力披露，公司董事兼副总裁倪树祥减持2.65万股，副总裁陈志勇减持3.12万股，董秘周雄秀减持2.78万股，每位高管套现500万元以上。

与此同时，公司副总裁陈柯亮减持2.45万股，副总裁马刚杰减持2.32万股，每人套现超400万元。

9月18日，春风动力又宣布，春风控股以及一致行动人重庆春风、林阿锡、赖雪花拟分别减持不超过220万股、60万股、15万股、6万股公司股份，合计不超过301万股。按照当日的收盘价278.07元/股计算，这些股份价值约8.4亿元。



图 / 春风动力公告

财报显示，截至2025年三季度末，春风控股持有春风动力29.49%股权，是公司的控股股东。天眼查显示，赖国贵以及儿子赖民杰、女儿赖晓莹合计持有春风控股96.43%股权。

此外，重庆春风由赖国贵的弟弟赖国强控制，林阿锡是赖国贵姐夫，赖雪花是赖国贵姐姐。

赖国贵家族的减持计划抛出之后，资本市场迅速反应。Wind数据显示，次日（9月19日），春风动力股价下滑3.11%。

在2025年三季度业绩会上，春风动力的一位长期投资者质问：“控股股东和一致行动人为了不到10亿元的减持，间接导致公司市值大跌超80亿元（峰值估算），是否考虑过股东的权益和感受？”



对于赖国贵家族的这次减持计划，春风动力给出的理由是，因自身资金需求。只是，赖国贵家族仅2024年就从公司拿走了上亿的分红。

截至2024年末，在前十大股东中，春风控股持股29.72%、重庆春风持股8.36%、林阿锡持股2.09%。综合来看，赖国贵家族控制的企业（和个人）合计持股40.17%。



图 / 春风动力2024年财报

2024年，公司分红5.87亿元（含税），约占当期归母净利润的40%。若以40.17%股权计算，已有2.36亿元的“现金大礼包”流向了赖国贵家族控制的企业（和个人）。



图 / 春风动力公告

一边拿着上亿分红，一边又高位抛减持计划，赖国贵家族如此操作难免动摇投资者信心。尤其是在公司积极布局“第三增长曲线”之际，管理层和控股股东的减持动作，无疑给市场传递出了消极态度。

截至10月28日，春风动力报收253.73元/股，较9月18日巅峰时期的304.80元/股下滑17%，总市值蒸发78亿元至387亿元。

在资本市场，信心比黄金都重要。短短一个月，总市值蒸发近80亿元后，春风动力的高增长故事又该如何讲下去？

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